【东吴电新汽车】比亚迪2025年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，三电核心技术再突破

盈利预测与估值

投资要点

Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收1704亿元 ，同环比+36％/-38％
，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％ ，扣非净利润82亿元
，同环比+118%/-41%，毛利率20.1% ，同环比-1.8/+3.1pct（24Q4会计调整基数低）
，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct 。

25Q1销量100万辆且出口占比提升 ，全年我们预计25-30%增长
。公司25年Q1销100万辆
，同环比+60%/-34%，国内市占率35% ，基本维持稳定，出口21万辆
，同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆 ，同环比+37%/-16%
，其中腾势/仰望/方程豹销3.3/0.05/1.9万辆，同比+37%/-85%/+74% ，环比-8%/-42%/-26%
，出海+高端化合计占比26%，同环比+4/+14pct。公司25年推出超级e平台 ，打造10C兆瓦级闪充
，叠加智驾平权+dmi出海，我们预计全年销量550万辆 ，同增25-30%
，出口翻倍至80万辆+ 。

Q1结构优化单车盈利亮眼，25年预计维持9k+
。我们预计25Q1单车价格15.1万元(含税) ，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元
，同环比-20%/+12%，单车净利0.87万元 ，同环比+31%/-6%
，合计贡献利润87亿元，同环比+110%/-39%。25年公司全面普及智驾车型 ，我们预计单车成本增加4千元左右
，但出口+高端化占比有望升至25%+，叠加规模效应带动单车折旧下降 ，我们预计单车利润维持9千元+ 。

比亚迪电子Q1利润同增2%
。比亚迪电子Q1收入369亿元
，同环比+1%/-33%，毛利率6.3% ，同环比-0.6/+0.4pct
，权益净利4亿元，同环比+2%/-48%。

资本开支同比高增 ，存货较年初大幅增长 。公司25年Q1期间费用234亿元，同环比+12%/-12%
，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct；经营性现金流86亿元 ，同环比-16%/-89%；25年Q1资本开支370亿元
，同环比+42%/+35%，我们预计为海外产能扩建；25年Q1末存货1544亿元 ，较年初+33%
，我们预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声
。

投资建议：我们维持公司25-27年归母净利550/683/821亿元的预期 ，同增37%/24%/20%
，对应PE 20/17/14x，给予25年28x ，目标价507元
，维持“买入
”评级。

风险提示：原材料价格波动，销量不及预期 。

比亚迪三大财务预测表

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