中国银河策略：A股震荡蓄势，聚焦业绩线索

　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（4月14日-4月18日） ，全A指数上涨0.39% 。北证50涨3.48%
，上证50、上证指数 、沪深300相对跑赢全A指数
。（2）从风格来看，大盘风格相对占优 ，沪深300（0.59%）表现优于中证1000（-0.52%）；金融风格和稳定风格相对跑赢全A指数
，周期风格涨0.35%，而成长风格和消费风格录得下跌。（3）从行业来看 ，一级行业涨多跌少
，行情轮动较快 。防御性板块表现突出，涨幅靠前的三个行业分别为银行
、房地产、综合
。科技制造板块多数回调 ，国防军工 、农林牧渔
、计算机行业跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度下滑 。日均成交额为11087亿元，较上周下降5037.24亿元
，其中，周五成交额为去年9月24日以来新低；日均换手率为1.3614% ，较上周下降0.62个百分点
。（2）本周北向资金日均成交额为1433.30亿元
，较上周下降924.56亿元。本周融资余额下降，融券余额上升 。（3）本周新成立基金25只 ，发行份额为204.77亿份。其中
，权益类基金共有17只，发行份额68.79亿份 ，较上周下降112.76亿份
，本周份额占比33.59%，较上周下降55.10个百分点
。

　　本周估值变动：本周A股宽基指数估值多数上行。全A指数PE（TTM）上涨0.97%至17.97倍 ，处于2010年以来53.37%分位数；PB（LF）上涨0.92%至1.52倍
，处于2010年以来10.09%分位数 。全A股债利差为3.9157%，位于3年滚动均值+1.22倍标准差附近 ，处于2010年以来88.46%分位数水平
。

　　关注业绩披露线索：近期正值年报和一季报集中披露期，市场聚焦预计转向基本面。截至4月18日
，已有2516家上市公司发布2024年年报或者业绩快报，归母净利润合计较上年增长5.1% 。其中 ，86.6%的上市公司实现了盈利
，55.4%的上市公司归母净利润实现了正增长
。已有230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，业绩普遍实现开门红。其中 ，217家公司预喜
，预喜率高达94.35% 。基础化工、电子行业预喜家数超30家，汽车 、机械设备
、有色金属、电力设备 、非银金融行业预喜家数也超10家
。

　　A股市场投资展望：美国关税政策反复扰动下 ，部分资金持观望态度
，交投活跃度有所降温。市场行情轮动较快，缺乏明确主线 ，短期或仍以震荡蓄势为主 。一季度经济数据显示国内基本面平稳向好
，经济韧性较强，后续关税扰动下出口面临压力 ，内需提振空间仍大
。政策方面持有充足的储备，后续关注4月中央政治局会议增量信息指引。经历近期调整后
，A股市场配置价值进一步抬升 。在中国版平准基金呵护市场信心，中长期资金加速入市的环境下 ，A 股长期稳健运行具备更为坚实的基础。随着市场逐步消化关税政策
，中国经济自身的韧性持续显现，A股市场有望在长期中实现稳定健康发展
。配置方面 ，建议关注：（1）安全边际较高的资产；（2）看好科技作为中长期主线的配置价值；（3）政策提振下的大消费板块。

　　风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险 。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年4月14日-4月18日，下同） ，全A指数上涨0.39%
。北证50涨3.48%
，上证50
、上证指数、沪深300分别涨1.45% 、1.19%
、0.59%，相对跑赢全A指数；创业板指、深证成指 、中证1000
、科创50录得下跌。

　　从风格来看 ，本周大盘风格相对占优
，沪深300（0.59%）表现优于中证1000（-0.52%）；金融风格、稳定风格分别涨2.76% 、1.10%，相对跑赢全A指数 ，周期风格涨0.35%，而成长风格和消费风格录得下跌 。

　　从行业来看，本周一级行业涨多跌少 ，行情轮动较快
。防御性板块表现突出
，涨幅靠前的三个行业分别为银行
、房地产、综合，涨幅分别为4.04% 、3.40%
、3.01%。科技制造板块多数回调 ，国防军工、农林牧渔 、计算机行业跌幅靠前 。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是房地产服务、互联网电商
、农商行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ 、贵金属；收益率靠后的行业依次是动物保健Ⅱ
、种植业、军工电子Ⅱ 、非金属材料Ⅱ
、地面兵装Ⅱ
。

　　本周A股市场交投活跃度下滑。日均成交额为11087亿元
，较上周日均成交额下降5037.24亿元，其中 ，周五成交额为去年9月24日以来新低；日均换手率为1.3614%
，较上周日均换手率下降0.62个百分点 。

　　截至2025年4月17日（周四） ，本周北向资金日均成交额为1433.30亿元，较上周的日均成交额下降924.56亿元
。本周融资余额下降
，融券余额上升。融资融券余额为18049.70亿元，较上周下降42.97亿元 。其中 ，融资余额为17937.01亿元
，下降45.68亿元；融券余额112.69亿元，上升2.70亿元。

　　按基金成立日统计
，本周新成立基金25只，发行份额为204.77亿份
。其中 ，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有17只
，发行份额68.79亿份，较上周下降112.76亿份 ，本周份额占比33.59%
，较上周下降55.10个百分点。

　　按上市日期统计 ，本周IPO家数为3家，募集资金金额11.71亿元
，再融资家数为5家，募集资金金额103.10亿元 。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升
。本周共有36家公司限售股陆续解禁 ，合计解禁5.80亿股
，解禁总市值123.55亿元；下周（4月21日-4月27日）预计共有33家公司限售股陆续解禁，合计解禁38.92亿股 ，按4月18日收盘价计算
，解禁总市值约为840.58亿元。

　　本周A股宽基指数估值多数上行 。截至2025年4月18日 ，全A指数PE（TTM）估值较上周上涨0.97%至17.97倍
，处于2010年以来53.37%分位数，处于历史中等水平；全A指数PB（LF）估值本周上涨0.92%至1.52倍 ，处于2010年以来10.09%分位数
，处于历史低位水平
。

　　本周国债收益率震荡下行 ，截至2025年4月18日，10年期国债收益率为1.6493%
，较上周下行0.75BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为109.03元，较上周上涨0.07%。据此计算 ，4月18日
，全A股债利差为3.9157%，位于3年滚动均值（3.3498%）+1.22倍标准差附近 ，处于2010年以来从低到高88.46%分位数水平 。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中 ，22个行业市盈率估值上涨
，其余行业估值下跌
。截至4月18日，从市盈率估值来看 ，共有9个行业估值高于2010年以来50%分位数
，有14个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外8个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中 ，房地产、计算机 、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来96.23%
、89.63%、73.55%分位数水平；农林牧渔 、纺织服饰
、公用事业的PE估值分位数较低
，分别处于2010年以来5.21%、8.55% 、9.54%分位数水平 。

　　二、 关注业绩披露线索

　　近期正值年报和一季报集中披露期，市场聚焦预计转向基本面
。截至4月18日 ，已有2516家上市公司发布2024年年报或者业绩快报
，归母净利润合计较上年增长5.1%。其中，86.6%的上市公司实现了盈利 ，55.4%的上市公司归母净利润实现了正增长 。

　　按一级行业统计
，以已披露上市公司2024年前三季度营收占行业营收比例计算披露率，其中 ，银行
、非银金融行业披露率达九成
，石油石化、通信 、建筑装饰行业披露率也在80%以上。银行业已披露个股中，归母净利润同比正增长的个股比例高达91.67% ，盈利增长的确定性较强
。非银金融
、石油石化、综合 、有色金属
、交通运输、通信 、汽车
、电子等行业归母净利润同比正增长的个股占比也在前列。

　　统计已披露2024年年报或者业绩快报的个股情况，其中 ，综合行业归母净利润较上一年增长较快，但当前披露率较低 。非银金融行业归母净利润同比增长66.10%
，汽车、有色金属 、电子行业增速超20%，交通运输
、商贸零售、公用事业 、食品饮料、家用电器行业增速也超10%
。

　　按二级行业统计 ，在此统计披露率高于50%的行业
，国有大型银行Ⅱ
、油气开采Ⅱ、保险Ⅱ 、农商行Ⅱ
、饲料、贵金属行业已披露个股全部实现归母净利润正增长。城商行Ⅱ 、通信服务
、摩托车及其他、航运港口 、证券Ⅱ
、油服工程、白色家电 、养殖业等行业盈利增长的确定性也相对较强 。

　　统计已披露2024年年报或者业绩快报的个股情况 ，其中
，房地产服务
、保险Ⅱ、贵金属 、农业综合Ⅱ、化学制药行业归母净利润同比高增
。以商用车
、乘用车、工程机械 、通用设备等为代表的制造板块，以元件
、半导体等为代表的科技板块盈利表现同样靠前。

　　截至4月18日
，已有230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，业绩普遍实现开门红 。其中 ，217家公司预喜
，预喜率高达94.35%，仅12家公司预亏 ，1家公司不确定
。按一级行业统计，基础化工、电子行业预喜家数超30家
，汽车 、机械设备
、有色金属、电力设备 、非银金融行业预喜家数也超10家。

　　三
、未来投资展望

　　美国关税政策反复扰动下 ，部分资金持观望态度
，交投活跃度有所降温 。市场行情轮动较快，缺乏明确主线 ，短期或仍以震荡蓄势为主
。一季度经济数据显示国内基本面平稳向好
，经济韧性较强，后续关税扰动下出口面临压力 ，内需提振空间仍大。政策方面持有充足的储备
，后续关注4月中央政治局会议增量信息指引 。经历近期调整后，A股市场配置价值进一步抬升。在中国版平准基金呵护市场信心 ，中长期资金加速入市的环境下
，A 股长期稳健运行具备更为坚实的基础
。随着市场逐步消化关税政策，中国经济自身的韧性持续显现 ，A股市场有望在长期中实现稳定健康发展。

　　配置方面，重点关注以下几个领域：（1）安全边际较高的资产 。红利板块已调整至配置区间
，随着年报和一季报集中披露，叠加关税因素扰动 ，业绩确定性相对较强的红利板块具备防御属性
。中长期资金入市的背景下
，板块有望受到更多资金的青睐。（2）看好科技作为中长期主线的配置价值，建议关注后续产业趋势的催化机会 。在外部环境的压力下 ，国内科技产业加速崛起
，自主可控重要性迈上新台阶
。一季报业绩预告中，电子、机械设备等行业表现亮眼。后续关税因素扰动仍在 ，但关键技术突破有望带动产业趋势向上
，催生市场投资热潮，释放新一轮投资红利 。（3）政策提振下的大消费板块
。政府工作报告在2025年政府工作任务中首要提到“大力提振消费 、提高投资效益 ，全方位扩大国内需求 ”。在一系列提振消费行动影响下
，消费板块业绩有望改善，投资者信心也有望受到提振 ，带动大消费板块行情向上 。

　　四
、风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险
。